券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机_1

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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机_1

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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

广联达(002410)事件点评:回购彰显信心 激励护航未来

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:耿军军 日期:2021-09-07

事件:

公司于2021 年9 月1 日晚发布《关于回购股份方案的公告》、《2021 年限制性股票激励计划(草案)》等公告。

点评:

预计回购普通股约1250 万股,将用于股权激励或员工持股计划在综合考虑自身经营状况及发展战略的基础上,公司拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分公司发行的人民币普通股(A 股)用于股权激励或员工持股计划,回购的资金总额不低于人民币8 亿元(含)且不超过人民币10 亿元(含),回购价格不超过人民币80 元/股(含)。若按回购价格和回购金额上限测算,预计可回购股数约1250 万股,占公司股份总数的1.05%。

截至2021 年6 月30 日,公司总资产94.78 亿元、归属于母公司所有者权益62.65 亿元、流动资产49.38 亿元,假设以本次回购资金总额的上限10亿元计算,本次回购资金占公司总资产、归属于母公司所有者权益和流动资产的比重分别为10.55%、15.96%、20.25%,不会对公司的经营、财务、研发、债务履行能力和未来发展产生重大影响。本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划,有利于进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司管理人员及核心团队的工作积极性,促进公司健康长远发展。

拟授予限制性股票571 万股,净利润考核目标体现公司成长信心本次激励计划拟授予的限制性股票数量为571.00 万股,占激励计划草案公告时公司股本总额的0.48%,授予价格为每股30.48 元,激励对象共351人,包括公司管理团队和核心骨干人员。公司本次激励计划授予限制性股票的限售期分别为自激励对象获授的限制性股票完成登记之日起12 个月、24个月、36 个月,各期对应的解除限售比例分别为40%、30%、30%。本次激励计划以净利润值作为考核指标,2021-2023 年度对应的考核目标分别为净利润不低于6.5 亿元、9.5 亿元、12.5 亿元。净利润指标符合公司健康、稳健的发展战略,较高的考核目标反应出管理层对于未来三年业绩增长的信心和对公司内在价值的认可。我们认为,发布股权激励计划体现了公司对于人才的重视,有助于公司进一步吸引和留住人才,为公司成长注入动能。

投资建议与盈利预测

公司深耕建筑信息化与数字化领域,顺应科技产业变革趋势,不断拓展业务边界,有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字设计属于新兴业务,随着与鸿业科技的整合,长期成长空间已经逐步打开,公司在造价与施工之后开启第三增长曲线。预测公司2021-2023 年营业收入为49.55、60.49、72.89 亿元,归母净利润为6.58、9.52、12.49 亿元,EPS 为0.55、0.80、1.05 元/股,对应PE 为105.59、72.99、55.62 倍。公司各大主要业务处于不同发展阶段,未来成长空间有较大差异,适用分部估值法,2021 年的目标市值为1080.52 亿元,对应的目标价为91.03 元。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情反复;“八三”规划落地不及预期;数字造价业务云转型进展不及预期;数字施工业务拓展不及预期;数字设计业务整合及发展不及预期。

恒生电子(600570):北交所横空出世 政改超预期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶/孔文彬 日期:2021-09-07

事件概述

9 月2 日晚,2021 年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行,国家主席习近平发表视频致辞时指出,将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。

分析判断:

北交所横空出世,资本市场改革超预期推进

2021 年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上,将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。

随后,证监会和全国股转公司接连表态,并强调三要素:“新三板”、“创新层”、“注册制”

证监会:坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构,同步试点证券发行注册制;北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通,发挥好转板上市功能。

全国股转公司:紧紧围绕构建一套契合创新型中小企业的基础制度安排、畅通北京证券交易所在多层次资本市场纽带作用、培育一批“专精特新”中小企业三个目标,坚持北京证券交易所与新三板创新层基础层统筹协调与制度联动、与沪深交易所和区域性股权市场错位发展与互联互通。

积极信号:结合“新三板”、“创新层”、“注册制”等要素来看,我们认为全国中小企业股份转让系统在升级为北交所后将产生四个积极信号:

1)从外部定位上,根本性地解决了新三板的市场定位问题,从制度上强化板块的服务功能,提升对“专精特新”企业的吸引力。

2)从内部层级上,激活新三板精选层后,新三板内三层将产生传递效应,基础层 → 创新层 → 精选层层层拉动、传递,解决各层级中小民营企业融资难问题。

3)从区域辐射上,北交所设立后成为第三家“全国性证券交易场所”,进一步推动多层次资本市场体系完善,强化区域辐射之余构成三足鼎立格局。

4)从注册制度上,在科创板、创业板之后,验证注册制试点改革依旧大势所趋,当前仍处资本市场制度改革周期。

或带动交易/投资改造需求,乐观政改增量将近5 亿元证监会将指导全国股转公司做好北交所设立的制度规则制订及技术准备工作。考虑本次层级平移的主基调,目前涉及的模块改造相对有限。但如果以动态发展的眼光去看,一旦在北交所在交易制度(从竞价向做市转变)和投资者适当性(资金门槛变动)方面有所调整,则将引发更大规模的改造增量。本次改造将涉及交易所、券商、投资者三类主体,其中对市场开放度较大的仍是券商和机构投资者两侧。

券商侧来看,改造主要针对卖方业务端,主要会涉及集中交易、清算等模块,同时终端账户适当性也要进行相应改造;

机构投资者侧来看,改造主要基于买方业务端,券商资管、基金及其他各类资管机构会有投资交易、PB系统相关模块的改造需求;

其他辅助类模块来看,两类主体的风控合规、信息报送、行情等也有较大程度的配套升级需要。

中性假设:预计券商卖方系统的单家改造金额普遍超过150 万元,而基金/资管等买方系统的单家改造金额也达到80 万元,估算为恒生电子带来的增量规模约为2.2 亿元。

乐观假设:预计券商卖方系统的单家改造金额普遍超过400 万元,而基金/资管等买方系统的单家改造金额也达到150 万元,估算为恒生电子带来的增量规模约为4.8 亿元。

即:基于交易制度和投资者适当性规范的改造预期,匡算恒生电子将在本次北交所新政中获取2.2-4.8 亿元的IT 改造增量,为政改增量红利的最大受益者。此外,从时间轴来看,参考创业板注册制改造周期,预计密集改期将落于年内Q4 为主,IT 服务商的主要增量收入有望于2022 年H1 确认。

中长期来看,资本市场改革周期仍在延续,后续改革节奏有望进一步提速。2019、2020 年均是制度改革大年,科创板/创业板注册制改革先后落地。2021 年的北交所新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定性。

展望后续,全面注册制改革以外,以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅改革亦是市场关注焦点,或形成政策接力,推动资本市场IT 赛道加速爆发。我们认为“T+0”交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将再次大量的系统升级、调试等IT 改造需求,对金融IT 服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不仅如此,“T+0”还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。综合来看,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望持续超预期。

零售、资管双轮驱动,政改红利与新品迭代逻辑延续H1 公司实现营收20.5 亿元,同比+26.7%;归母净利润7.2 亿元,同比+108.1%,表观业绩超预期。分业务来看,大零售IT 实现收入7.4 亿元,同比+22.8%;大资管IT 实现收入6.4 亿元,同比+34.0%。其他业务中,银行IT 收入1.3 亿元,同比+14.7%;数据风险与基础设施IT 收入1.3 亿元,同比+18.5%;互联网创新业务收入3.4 亿元,同比+30.3%。

大零售IT:UF3.0 产品新签一家客户,新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0 等新签多家客户。

大资管IT:O45 产品在国有银行、股份制银行、城商行中,进一步推进核心客户的重点覆盖,判断Q3有望实现签单进程的加速。此外,公司FICC 业务通过整合Fusion invest 产品,逐步形成一体化FICC 产品解决方案,有望形成新的增长动能。

我们认为2021 年政改大势不改,大零售、大资管有望延续双轮驱动。当前北交所政策改革释放积极信号,资本市场政策改革仍在红利周期内,结合后续全面注册制、单次/蓝筹“T+0”的政策接力预期,资本市场IT 赛道有望爆发,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。

不仅如此,政改加速O45、UF3.0 迭代,构成新增长动力。当前O45、UF3.0 迭代已进入实践期,将于公募、资管、券商等机构逐步签单落地,北交所政改事件进一步带动交易水平触顶预期,判断将极大加速O45、UF3.0 迭代进程,2021 年大资管IT、大零售IT 业务需求将继续走强。此外,泛资管类金融云SaaS 将进一步打开成长空间,云毅等SaaS 子公司有望逐步复制北美巨头SEI 发展模式,打开泛资管IT 行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT 龙头向金融云SaaS 龙头演进。

投资建议:

维持盈利预测不变:预计2021-2023 年营收分别增长33.1%/25.7%/26.8%, 归母净利润分别增长36.4%/29.5%/28.7%,预计三年间归母净利润分别为18.0/23.3/30.0 亿元,对应EPS 分别为1.73/2.24/2.88元。我们认为,Q3 将是公司出清收入准则影响、摆脱人效低点的关键时期,业绩有望持续向上。结合超预期的政改推进来看,判断当前估值处于历史地位,向上空间极大,强烈推荐,维持“买入”评级。

风险提示:

金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

万科A(000002):利润率下滑拖累业绩 财务安全度提升

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:由子沛/侯希得/肖峰 日期:2021-09-07

事件概述

万科A 发布2021 年半年报,公司实现营收1671.1 亿元,同比+14.2%,实现归母净利润110.5 亿元,同比-11.7%。

利润有所下滑,盈利水平受压

2021 年上半年,公司实现营业收入1671.1 亿元,同比增长14.2%,归母净利润110.5 亿元,同比下降11.7%,营收增速增长而净利润增速下滑主要系结算毛利率出现下滑所致。上半年,公司销售毛利率及销售净利率分别为22.94%和9.68%,分别较上年同期下降8.87pct 和3.05pct,盈利能力出现下滑。

销售稳步增长,拿地力度加大

2021 年上半年,公司实现销售金额3544.3 亿元,同比增长10.6%,销售面积为2191.7 万平方米,同比增长5.5%,销售均价16172 元/平,同比增长4.8%,销售表现良好,排名稳居行业前三。拿地方面,公司共获取95 个新项目,拿地面积为1505.9 万平方米,同比增长54%,拿地金额达1126.3 亿元,同比增长114.7%,拿地金额占销售金额的比重为32%,较上年同期的16.4%显著提升,拿地力度回升,依旧保持稳健。

杠杆率持续下降,顺利回归“绿档”

截至报告期末,公司净负债率和剔除预收款项的资产负债率分别为20.2%和69.7%,分别较上年同期下降6.8pct 和5.8pct,负债率继续下滑,财务安全度持续提升。此外,报告期末,公司持有现金1952.2 亿元,处于历史最高水平,并远高于短期借款和一年内到期有息负债总和的843 亿元,短期偿债压力较低。总体来看,公司成功完成“三道红线”的各项指标,理性投资的同时,确保了整体财务的安全。

投资建议

万科销售稳定增长,土储资源丰富优质,财务安全度高,考虑到短期仍将受结算项目利润率下滑的原因,我们下调公司21-22 年营收5146.9/5968.4 亿元的预测至5282.9/5679.1 亿元,并加入23 年盈利预测,下调21-22年EPS4.45/5.08 元的预测至3.66/3.94 元,23 年EPS 为4.2 元,对应2021 年9 月3 日20.93 元/股收盘价,PE 分别为5.7/5.3/5.0 倍,维持公司“增持”评级。

风险提示

房地产调控政策收紧,销售不及预期,项目利润率出现下滑。

金科股份(000656):业绩稳中有升 “三道红线”达成“绿档”

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:由子沛/侯希得/肖峰 日期:2021-09-07

事件概述

金科股份发布2021 年半年报,公司实现营收439.7 亿元,同比+45.1%,实现归母净利润37.1 亿元, 同比+2.5%。

利润平稳增长,盈利能力有所下滑

2021 年上半年,公司实现营业收入439.7 亿元,同比增长45.1%,归母净利润37.1 亿元,同比增长2.5%,营收增速大幅高于净利润增速主要系结算毛利率出现下滑所致。上半年,公司毛利率及净利率分别为20.14 %和11.07%,分别较上年同期下降5.81pct 和2.98pct,前期高地价项目逐步结算的情况下,盈利水平有所下降。

销售稳定增长,拿地趋于保守

2021 年上半年,公司实现销售金额1025 亿元,同比增长18%,销售面积为1005 万平方米,同比增长17%,实现销售回款997 亿元,回款比例高达97%,销售表现靓丽,连续多年稳居行业前列。拿地方面,公司新增土储39 宗,拿地面积为835 万平方米,同比下降39.1%,拿地金额达354 亿元,同比下降35.2%,拿地金额占销售金额的比重为34.5%,较上年同期下降28.4pct,拿地力度显著减弱,但仍保持在合理的水平。

“三道红线”达标,财务安全度提升

截至报告期末,公司净负债率、剔除预收款项的资产负债率、现金短债比分别为77.08%、69.55%和1.38,其中,公司有息负债规模由上年同期的1106 亿元下降至941.4 亿元,压降规模超160 亿元,此外,一年内到期有息负债为268 亿元,占比降至28.5%;一到三年内到期有息负债为524.7 亿元,占比为55.7%,债务结构持续得到优化。总体来看,公司“三道红线”的各项指标均达标,整体财务的安全性进一步提高。

投资建议

金科股份业绩稳增,销售表现良好,土储资源丰富,财务安全度提升,考虑结算项目增多而利润率下滑的原因,我们上调公司21-22 年营收1018.7/1213.3 亿元的预测至1153.3/1404.7 亿元,下调21-22 年EPS1.62/1.91元的预测至1.47/1.62 元,并加入23 年的盈利预测,预计营收为1623.9 亿元,EPS 为1.8 元,对应2021 年9月3 日4.99 元/股收盘价,PE 分别为3.4/3.1/2.8 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

房地产调控政策收紧,销售不及预期,项目利润率出现下滑。

中兴通讯(000063)2021年中报点评:业绩稳步提升 消费者业务增速亮眼

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高宇洋 日期:2021-09-07

事件:公司发布2021 年半年度报告,2021 年上半年公司实现营业收入 530.7亿元,同比增长 12.4%;归母净利润 40.8 亿元,同比增长 119.6%,位于业绩预告的上限。其中,2021年第二季度实现营业收入 268.3亿元,同比增长 4.3%;归母净利润 19亿元,同比增长 76.1%。

净利润高增长,毛利率修复显著。剔除 2020年疫情导致的低基数影响,近两年公司归母净利润的复合增速 66.5%。毛利率方面,2021 上半年公司毛利率为36.1%,同比上升了 2.7个百分点,其中,Q2单季度毛利率为 36.8%,同比上升了 8.3个百分点,得益于全球 5G部署,加速了相关产品落地。研发投入方面,上半年共计投入研发费用 88.6亿元,同比增长 33.5%,占营业收入的 16.7%。

深耕 5G建设,运营商业务成长稳定。2021上半年,公司运营商网络业务实现收入 350.5 亿,与去年同期基本持平,占总营收的 66.1%,维持稳健增长,高价值产品的市场份额有所提升。具体来看,无线产品方面,公司上半年 5G 基站交付量及 5G 核心网收入均位列全球第二,有线产品方面,端对端的 FTTP解决方案继续保持最高评级;核心路由器中标中国移动高端路由器和交换机集采项目、中国电信 CN2骨干网。固网接入方面,10G PON OLT获国内新增市场份额超 40%,Wi-Fi6产品在多国实现规模商用,HOL在国内多省份完成试点和商用。光传输方面,200G+光传输市场份额稳居国内第二。视频产品方面,系统用户总容量超 2亿,市场份额进一步提升。

政企与消费者业务同步驱动,助力业务高速增长。公司 2021H1 政企业务实现收入 56.7亿,占总营收的 10.7%,同比增长 17.7%,全模块数据中心方案聚焦多领域头部企业并得到广泛应用,在全球已拥有超过 300 个项目案例。消费者业务方面,公司实现收入 123.5 亿,占总营收的 23.3%,同比增长 66.6%,同时发布了年度旗舰中兴 Axon30系列 5G手机,引领全球新一代屏下摄像手机商用首发,此外,家庭信息终端和创新融合终端在业内持续保持全球领先。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 70.6、92.1、109.1亿元,对应 PE 分别为 22、17、14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:海外运营商 5G 网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。

兆易创新(603986)2021年半年报点评:行业维持高景气度 各项业务齐头并进

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王谋 日期:2021-09-07

业绩总结:2021H1,公司实现营业收入 36.4亿元,同比增长 119.6%;实现归母净利润 7.9 亿元,同比增长 116.3%。

下游需求旺盛,公司营收与利润双增长。2021H1:1)从营收端来看,消费电子、物联网、工业互联、汽车电子等应用领域需求旺盛,公司把握客户多样化需求,完善了以存储、MCU 和传感器为三大方向的业务布局,实现营收高速增长,报告期内公司总营收实现同比增长 119.6%。2)从利润端来看,公司坚持通过自主创新提供可靠的、具有竞争力的产品,维持了稳定的高利润率水平,报告期内公司综合毛利率为 40.3%,同比下降 0.3pp;净利率为 21.6%,同比下降 0.3pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为 3.6%,同比下降 0.2pp;管理费用率为 5.0%,同比下降 0.9pp;研发费用率为 10.1%,同比下降 3.2pp。

完善存储业务布局,自研 DRAM产品贡献新增长点。公司凭借在存储市场的深厚积累,于 2021年 6月量产了首款自研的 4Gb DDR4 产品。该产品已通过了众多主流平台的认证,目前已在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域广泛应用。同时,公司已在 IPTV、安防及消费类等领域获得了 DRAM 客户的订单和信任,为后续长期合作打下了坚实基础。公司将在未来推出更多自研 DRAM 产品,有望进一步打开销售收入与利润空间。

MCU产品持续放量,新领域带来增长动能。2021年,公司 MCU产品在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域增长良好。

同时,公司于 2021年量产了电机驱动芯片和电源管理芯片,并成功开发出无线产品线第一代 WIFI 产品以及第一代低功耗产品。该 WIFI 产品与低功耗产品预计将于 2021年 4季度向市场推出。另外,公司 MCU产品正稳步进入车规市场。

公司第一颗车规级 MCU 产品已流片,该产品主要面向通用车身市场,预计 21年底可提供样品供客户测试,2022年可实现量产。公司不断丰富工规、车规、消费等领域产品,为公司 MCU 业务持续增长提供动力。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年,公司 EPS 分别为 2.72元、3.51元、4.53 元,未来三年归母净利润复合增速有望达到 50%以上。我们保守给予公司2021 年 78倍 PE 估值,对应目标价 212.37元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:全球宏观经济波动的风险;新冠疫情反复导致下游需求或不及预期。

北方华创(002371):产能加码 半导体设备龙头业绩持续高增

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王谋 日期:2021-09-07

业绩总结:2021H1,公司实现营业收入 36.1 亿元,同比增长 65.8%;实现归母净利润 3.1 亿元,同比增长 68.6%。

公司业绩持续稳定增长,电子工艺装备产能大幅提升。2021H1:1)从营收端来看,公司在手订单充裕,产能进一步扩充,营业收入实现大幅增长。2)从利润端来看,报告期内公司归母净利润实现同比增长 68.6%,毛利率为 43.2%,同比增长 6.8pp;净利率为 10.3%,同比增长 0.3pp,公司经营效益较好。3)从费用端来看,公司销售费用率为 6.1%,同比增加 0.5pp;管理费用率为 11.3%,同比减少 3.3pp;研发费用率为17.4%,同比增加 9.3pp。

募投项目进展顺利,产能不断扩充。报告期内,公司 2019年募集资金投资项目“高端集成电路装备研发及产业化项目”装备创新中心楼建设完成并投入使用,项目研发及产业化验证工作按计划推进中;“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”厂房建设完成并正式投产。2021年 4月公司新一轮定增项目通过董事会审议,拟募集资金不超过 85亿元,主要用于公司半导体装备研发项目、产业化扩产项目和精密元器件扩产项目建设,本次非公开发行事项已于 8月 24日取得证监会核准批复。2021年非公开发行项目实施后,将进一步增强公司研发和产业化能力,有利于公司长远发展。

传统与新兴业务双轮驱动,保持行业领先地位。传统优势业务领域,高真空钎焊炉交付量突破 200 台,保持了行业领先地位;半导体装备方面,芯片市场整体需求旺盛,集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建需求上升;新能源光伏、LED、第三代半导体、新型显示等泛半导体领域,出货量实现较快增长;电子元器件方面,受益于下游市场的需求放大,公司电子元器件业务实现较快增长。新能源锂电业务方面,推出大产能双层涂布机及半固态锂电池热复合机;精密电子元器件新产品市场开拓取得突破;高端石英器件、片式钽电容、高端精密电阻不断进入新领域,市场地位日益巩固。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年,公司 EPS 分别为 1.66元、2.55元、3.20 元,未来三年归母净利润复合增速有望达到 43%以上。我们给予公司 2022年 156 倍 PE 估值,对应目标价 398.01 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:全球宏观经济波动的风险;半导体行业景气度下行的风险。

泰晶科技(603738):毛利率显著提升 晶振龙头业绩新高

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高宇洋 日期:2021-09-07

事件:公司发布2021 年半年度报告,2021 年上半年公司实现营业收入 5.6 亿元,同比增长 131.4%;归母净利润 9550.1 万元,同比增长 1725.8%,剔除股权激励费用 837万元,实际归母净利润达到 1亿元。其中,2021年第二季度实现营业收入 3.1亿元,同比增长 82.8%;归母净利润 5735万元,同比增长 291%。

毛利率大幅提升,研发投入持续增长。2021H1泰晶综合毛利率达到 32.7%,相较于 2020 年同期提升 12.4 个百分点,其中主营业务晶体谐振器和振荡器的毛利率达到了 34.3%,较 2020 年同期提升了 14.2 个百分点,主要由于下游市场需求增加以及产品价格上涨的影响,此外,公司 SMD K 系列、SMD热敏 T系列产品毛利率增长较为明显。2021H1 公司研发费用为 2464.3 万元,同比增长110.3%。现金流方面,公司上半年经营性现金流为 1.1亿元,同比增长 517%。

石英晶振强势发展,募投项目顺利推进。当前石英晶振呈现片式化(SMD)、微型化、高精度、低功耗和高精度的发展趋势,公司研发方向高度契合石英晶振行业发展趋势。目前,公司已实现了微型片式微纳米石英晶体封装设备、石英晶圆自动检测机、晶圆折取机等设备的自研,高频晶片和上盖可以完成自主化研发和生产,且产品良品率达到了 97%以上,具备一定的成本优势。晶振应用领域广泛,涉及物联网、智能穿戴、移动终端和汽车电子等,随着 5G建设速度加快,下游市场对晶振的需求大幅增加。此外,公司新增的募投项目顺利推进,MEMS 微纳米光刻车间完成二期工程建设,未来有望持续放量。

高端产品高增长优化产品结构,高通手机平台认证通过拓宽客户群。公司 SMD产品占比达到了 83.7%,总产量达到 10.8 亿只,销售收入同比增长 187.8%。

价值量较高的 K 系列产品同比增长 673.3%,M 系列 2016尺寸及以下产品同比增长 517.2%,热敏 T系列产品同比增长 679.9%。客户方面,公司热敏 T1612的 76.8MHz 产品上半年通过高通智能手机平台认证,并在全球知名用户试用,积极拓展大客户群体的同时,向高可靠的车规级电子产品布局,开拓新领域。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.3、3.3、4.3 亿元,对应 PE 分别为 39、27、21 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品涨价不及预期的风险,公司产能扩张不及预期的风险,供需格局恶化的风险等。

九阳股份(002242):短期业绩承压 海外收入高速增长

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳 日期:2021-09-07

事件:2021年H 1 公司实现营业收入47.44 亿元,同比+4.06%;实现归母净利润4.51 亿元,同比+8.06%。Q2 公司实现营业收入25.01 亿元,同比-12.45%;实现归母净利润2.71 亿元,同比+0.17%。

点评:

收入短期承压,海外营收增长亮眼。Q2 实现营业收入25.01 亿元,同比20/19 年分别-12.45/4.71%。分地区来看,21H1 公司境内/境外收入分别同比-6.14/243.20%。境外收入占比稳定上升,占公司总营收的13.49%,较去年同期提升9.40pct,境外收入的快速增长主要来源于公司与JS Global Trading HK Limited 销售的增加。

原材料上涨成本承压,毛利率小幅下滑。Q2 毛利率29.97%,同比-2.21pct。为了应对成本压力,公司对内部效率进行一定优化,Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-8.84/-30.49/+5.21/-53.64%,费用率率分为为16.83/2.45/3.01/-0.16% , 分别同比+0.67/-0.64/+0.51/+0.14pct。因此,在毛利下滑的情况,Q2 公司净利率达到10.34%,同比+0.85pct,实现小幅提升。

现金流状况不佳,未来收入增长潜力良好。1)21H1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计30.83 亿元,同比+24.50%,应收票据和应收账款合计181.50 亿元,同比+37.63%,体现出较好的收入增长能力;预付款项0.74 亿元,同比+47.53

5,主要原因是公司为应对原材料上涨,采取预付款项锁定原材料价格。

2)从周转率来看,21H1 存货、应收账款和应付账款周转天数分别-3.81/+6.35/+2.27 天,公司存货周转能力明显有所提升。3)21H1 公司经营活动产生的现金流量净额-3.23 亿元,同比-163.10%,Q2 经营活动产生的现金流量净额-1.52 亿元,同比-139.74%,主要系本期支付上期原材料款所致。

积极推进新兴渠道布局,Shark 品类拓张提供新可能。公司策略明确,借助Shark 倾力进入清洁小家电领域,上半年推出了Shark 吸拖一体机V5、Shark 蒸汽电动拖把T21,通过技术创新推动公司品类拓展做大做强。同时,公司协调发展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉市场,逐渐完善数字化经营,为消费者提供更加高效、便捷的体验。

盈利预测与投资评级:尽管九阳短期收入、业绩增长承压,但公司通过不断调整产品结构,拓宽产品矩阵,积极向清洁类家电和个人护理类产品扩展,与SharkNinja 的关联收入不断增加,我们认为公司下半年公司经营状况将逐渐好转, 我们预计公司21-23 年收入为129.96/151.84/179.50 亿元,同比+15.8/16.8/18.2%;归母净利润10.39/11.76/13.55 亿 元, 同比+10.5/13.2/15.2% , 对应PE 为15.69/13.86/12.03 倍,维持“买入”评级。

风险因素:原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、品牌竞争加剧、疫情反复导致销售生产停滞


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